文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比苏州市相城区邮编是多少，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业苏州市相城区邮编是多少链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增苏州市相城区邮编是多少长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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