文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōn什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些g)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天(tiān什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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